通脹難以繼續(xù)下降、就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁以及超寬松的金融環(huán)境降低了美聯(lián)儲(chǔ)多次降息的可能性。

市場(chǎng)目前一致認(rèn)為，高于目標(biāo)水平的通脹、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)、繁榮的股市和美聯(lián)儲(chǔ)降息這四個(gè)因素都屬于當(dāng)前美股牛市的一部分，不過(guò)，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資專業(yè)人士對(duì)最后一個(gè)因素有不同看法。

市場(chǎng)對(duì)于今年降息前景的看法和聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)目前的預(yù)測(cè)中值一致，即今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)將降息三次，每次降息25個(gè)基點(diǎn)，但上文提到的前三個(gè)因素可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)將減少降息次數(shù)，甚至有可能不降息。

近日公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的通脹指標(biāo)、剔除食品和能源價(jià)格的核心PCE物價(jià)指數(shù)2月環(huán)比上漲0.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

通脹下降的趨勢(shì)可能暫告一段落

核心PCE物價(jià)指數(shù)已從疫情結(jié)束后的峰值回落，但更短期一點(diǎn)的通脹趨勢(shì)沒(méi)有進(jìn)一步改善。

核心PCE物價(jià)指數(shù)同比變化情況

如上圖所示，核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅已降至2.8%，顯著低于疫情結(jié)束后觸及的峰值，也低于六個(gè)月前3%左右的水平。FOMC預(yù)計(jì)，2024年底核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅在2.6%，目前該指數(shù)正在接近這一水平，F(xiàn)OMC還預(yù)計(jì)，2025年底該指數(shù)同比漲幅將降至2.2%，2026年將達(dá)到2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

通脹可能只能降到這個(gè)水平了，至少目前是這樣。投資咨詢公司Free Market Inc.負(fù)責(zé)人邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)在上周五發(fā)給客戶的報(bào)告中寫道：“更應(yīng)該關(guān)注的消息是最近的通脹數(shù)據(jù)正在迅速上升�！眲⒁姿怪赋�，三個(gè)月核心PCE物價(jià)指數(shù)的同比漲幅已從2023年底的不到2.5%反彈至3.5%。

與此同時(shí)，2月個(gè)人支出增長(zhǎng)0.8%，而個(gè)人收入僅增長(zhǎng)了0.3%。支出增幅大大高于收入增幅引發(fā)了對(duì)消費(fèi)者資產(chǎn)負(fù)債表的擔(dān)憂，2月儲(chǔ)蓄率從1月的4.1%降至3.6%。

但正如Apollo Global Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯滕·斯洛克(Torsten Sløk)多次強(qiáng)調(diào)指出的那樣，牛市意味著資產(chǎn)面的繁榮。自去年11月FOMC開(kāi)始討論降息以來(lái)，美國(guó)股市市值增長(zhǎng)了10.9萬(wàn)億美元，債券市場(chǎng)市值增長(zhǎng)了2.6萬(wàn)億美元，斯洛克指出，二者加起來(lái)財(cái)富增長(zhǎng)了13.5萬(wàn)億美元，相比之下，2023年消費(fèi)者支出總額為19萬(wàn)億美元。

在股市和加密貨幣市場(chǎng)賬面財(cái)富大幅增長(zhǎng)的情況下，通脹如何得到控制？這是摩根大通(J.P. Morgan)全球市場(chǎng)策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人馬爾科·科拉諾維奇(Marko Kolanovic)提出的問(wèn)題。此外，美國(guó)財(cái)政部減少了中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量，轉(zhuǎn)而發(fā)行更多短期美國(guó)國(guó)債，在一定程度上抵消了美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮政策帶來(lái)的的影響。

科拉諾維奇在上周發(fā)給客戶的報(bào)告中寫道：“從歷史上看，這種寬松的貨幣環(huán)境是推動(dòng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升的重要因素�！币虼�，科拉諾維奇指出，投資者應(yīng)該為利率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平做好準(zhǔn)備。

CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察(FedWatch)工具顯示，一些市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，今年年底前的降息次數(shù)會(huì)少于三次。

投資咨詢公司Evergreen Gavekal首席投資官大衛(wèi)·哈伊(David Hay)說(shuō)：美聯(lián)儲(chǔ)可能降息一次后就會(huì)收手，我甚至不確定會(huì)不會(huì)降息一次�！痹摴�司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯-文森特·蓋夫(Louis-Vincent Gave)上周在一篇博客文章中寫道，通脹超出預(yù)期、汽油價(jià)格上漲、金價(jià)創(chuàng)下歷史新高、加密貨幣和股市部分領(lǐng)域的“狂熱投機(jī)”、債券收益率上升以及美元的“展期交割”(rollover)，都削弱了美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由。

哈伊和蓋夫以及許多市場(chǎng)觀察人士都認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能更愿意6月降息一次，也就是在各種政治會(huì)議和總統(tǒng)競(jìng)選活動(dòng)升溫之前。但Bespoke Investment Group發(fā)現(xiàn)，從1994年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始公開(kāi)宣布政策變化以來(lái)的總統(tǒng)大選年來(lái)看，F(xiàn)OMC在71.2%的時(shí)間里維持利率不變，在15.3%的時(shí)間里加息，在13.6%的時(shí)間里降息，即在2008年金融危機(jī)期間和2020年新冠疫情期間。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周五在舊金山聯(lián)儲(chǔ)行舉辦的一個(gè)活動(dòng)上重申了他在3月20日FOMC會(huì)議結(jié)束后發(fā)表的評(píng)論，鮑威爾說(shuō)，推動(dòng)降息的一個(gè)因素將是勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟，如果看不到這一點(diǎn)，在通脹走勢(shì)依然“崎嶇不平”之際，美聯(lián)儲(chǔ)不急于放松貨幣政策。

目前就業(yè)惡化的跡象很少。每周首次申請(qǐng)失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)保持在21萬(wàn)人的歷史低位，先鋒集團(tuán)(Vanguard Group)一項(xiàng)新指標(biāo)顯示，最近招聘實(shí)際上有所增加，參加401(k)退休計(jì)劃的人數(shù)就證明了這一點(diǎn)。先鋒集團(tuán)還指出，雖然企業(yè)在裁員，特別是高科技行業(yè)的高收入員工，但他們似乎很快就能找到新工作。

本周公布的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)將受到密切關(guān)注。2月職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查(JOLTS)將于周二（4月2日）公布，3月就業(yè)報(bào)告將于周五（4月5日）公布。FactSet編制的市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加18萬(wàn)，少于2月的27.5萬(wàn)，今年前兩個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)被向下修正了16.7萬(wàn)。

綜上所述，通脹難以繼續(xù)下降、就業(yè)市場(chǎng)保持強(qiáng)勁以及超寬松的金融環(huán)境（標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下2019年以來(lái)表現(xiàn)最好的第一季度），所有這些都削弱了市場(chǎng)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)將多次降息的一致看法。

文 | 蘭德?tīng)枴�W·福賽斯

編輯 | 郭力群

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